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江海证券:珍惜货币政策空间意味着难有进一步宽松

2019-10-01 03:41

摘要

首次提及珍惜正常的货币政策空间,释放货币政策进一步宽松空间有限的信号。

  一、利率投资策略:近期债券市场胶着,市场利率处于底部抬升阶段,反映了市场对货币政策宽松预期和经济悲观预期的减弱,今天利率快速上行也说明了市场情绪整体较为谨慎,资金面宽松对债市的利好有所钝化。短期来看,临近节假日,债券市场交投较清淡,叠加数据真空期,悲观情绪难以缓和,若没有重大利好刺激,利率调整的压力在加大。

  珍惜货币政策空间意味着什么?9月24日上午,庆祝新中国成立70周年活动新闻中心举办首场新闻发布会,国家发展和改革委员会副主任宁吉喆、财政部部长刘昆、央行行长易纲发表讲话,并回答记者提问。伴随新闻发布会文字稿的公布,股市受到提振,债市利率持续上行,市场情绪偏空。具体而言:

  第一,就货币政策而言,在保持定力、稳健取向的基调下,未来货币政策难有进一步宽松。

  (1)强调货币政策既要稳当前,又要调结构。一方面货币政策要稳当前,强调在加强逆周期调节的过程中,保持广义货币M2、社融增速和名义GDP增速匹配,保持杠杆率的稳定,意味着居民部门和企业部门的杠杆率保持适度平稳。另一方面,强调货币政策依然要加大力度调结构,根本目标在于疏通货币政策的传导机制,将政策利率传导至市场利率,以此降低企业的融资成本

  (2)首次提及珍惜正常的货币政策空间,释放货币政策进一步宽松空间有限的信号。其一,在全球负利率的大环境下,即使美联储等多国降息、欧央行重启QE,我国的货币政策保持定力、不跟随。其二,我国正常化货币政策是通过一系列数量型和价格型的货币政策工具进行调控,考虑到市场利率已经很低,珍惜正常化货币政策空间的言下之意可能是目前国内的货币政策空间有限,未来货币政策难以进一步宽松。在9月16日全面降准落地后,市场仍对MLF降息抱有希望,我们认为此前两次LPR利率下调,融资成本已经有所下降,叠加本次讲话释放的信号,未来MLF利率下调的可能性不大。

  (3)数字货币与移动支付相辅相成,不会改变传统货币体系,离真正落实还有很长的路要走。央行发行数字货币的根本目的是将M0数字化,也就是通过发行数字货币,逐步取代市场上的纸币和硬币,因此数字货币将更能适应未来移动支付环境下的支付模式。但至今全球尚未有一个国家开始规模化启动数字货币建设,国内的相关研究和制度建设也才刚刚开始,未来还有很长的一段路要走。

  第二,就稳增长政策而言,强调逆周期调节政策作用,再次提及年内提前下达专项债新增额度,加快形成实物工作量,带动有效投资,支持补短板、扩内需。

  首先,提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年年初见效的提法不变。按照今年安排新增地方政府专项债务限额2.15万亿以及当年新增地方政府债务限额的60%以内的数据来算,今年年内国务院可提前下达的专项债额度在1.29万亿。值得关注关注的是提前下达额度是否能在年内四季度提前发行?我们认为可能性较大。9月初国常会对地方债发行进度设置时限,要求今年限额内专项债额度确保9月底前全部发行完毕。截至8月底新增地方政府专项债券已发行20058亿元,占今年新增专项债券限额的93.3%。从单月进度来看,9月完成全部发行的概率是极大的。那么当年内专项债新增额度全部使用完毕后,四季度基建项目资金大概率需要通过提前发行明年额度的专项债来补充资金。

  其次,强调消费对托底经济的关键作用,出台汽车消费刺激政策加快提质扩容。由于消费对经济增长的拉动达到60%,促进消费对于托底经济的边际效用更强。政府积极推动汽车、家电、电子消费品以旧换新。其中破除汽车消费限制的政策在逐渐落地,目前广州、深圳等城市已经放宽或取消了限购规定,西安、昆明、贵阳等城市也正在考虑。

  整体而言,利率绝对水平较低叠加通胀掣肘,年内货币政策能够发挥的空间几乎不大,同时稳增长政策不断加码时,经济悲观预期逐渐修复,债市利率向上的风险在加大。

(文章来源:屈庆债券论坛)

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